雪球视角
岁序常易,华章日新 | 2022年度投资年报暨2023投资策略展望
来源: 雪球投资 发布时间:  2023-01-12
雪球年报

一、2022年市场走势

2022年全年上证综指下跌15.13%,深证成指下跌25.85%,沪深300指数下跌21.63%,创业板指下跌29.37%,中证1000指数下跌21.58%,科创50下跌31.35%。截止2022年12月31日上证平均市盈率(PE)12.9倍,位于历史12.457%分位。深证平均市盈率(PE)23.78倍,位于历史14%分位。创业板平均市盈率(PE)38.09倍,位于历史19%分位。

二、2022年回顾

过去的一年对我们来讲是黑暗的一年,我们基金业绩做得较差,给投资者造成亏损,对此我们深感自责,在此对投资者深表歉意。总结原因是未能从过去三年的牛市思维中转换过来,2019年初至2021年底三年时间基金均实现较好的收益,过去几年太顺形成牛市的惯性思维满仓持股。重仓的消费和医药类股票全年跌幅较大,虽然期间做了风控但受疫情冲击较大,内需疲软,持仓股表现较差,我们未能清醒认识到宏观和市场情绪的变化,未能及时调整策略是2022年亏损的主要原因。2022年是个典型的熊市行情,且主线轮动尤为频繁,俄乌战争,美联储加息,国内疫情反复,地产危机....各大指数整体都在振荡下跌趋势中。上半年基金持仓主要以消费类为主,白酒,医疗服务,生物医药及疫苗,下半年阶段性配置了新能源股票,临近年末国内口罩政策全面放开我们将仓位调整到我们擅长的大消费行业,当前持仓情况:白酒30%,医美/医疗服务45%,生物医药25%。

三、2023年展望

海外宏观: 经过多次加息后美元利率已高达4%以上,伴随美国通胀下行以及经济面临衰退,美元加息已进入下半场,预计2023年美元经过短暂加息后将面临降息的压力。2022年以来美元区经济是紧货币紧信用踩刹车状态,绝大多数国际投行预计2023年以美国,欧洲,日本为首的发达国家经济将陷入衰退。由于深陷俄乌战争泥潭欧洲正经历能源价格高企,产业技术外移,政府财政赤字上升的困境。2022最后一个月日本央行允许十年期国债利率上升到0.5%,结束了“零利率”时代,日本社会由于长期低欲望低生育率老龄化等影响进入了失速的30年,主导产业汽车又被特斯拉和比亚迪等造车新势力赶超,未来日本经济还将面临考验。

国内宏观:

经济:三年疫情冲击造成我国数百万中小企业以及个体工商户倒闭,大量人员失业,政府财政赤字大幅上升(仅城投公司负债已超过7万亿),公务员降薪,家庭负债上升。在2022年最后一个月随着口罩政策放开这一切都将过去,预计我国经济将在2022年低基数的基础上进入恢复性增长阶段。拉动经济增长的“三驾马车”出口,基建和消费:1、出口将因欧美需求减弱和产业向东南转移,2023年出口或停止增长甚至下滑。2、基建由于过去三年在熨平疫情冲击中发挥了重要作用,加之地方政府债务现状提升的空间有限,目前所能了解的信息是由国家牵头开工几个超大世纪工程来践行凯恩斯理论,从而拉动经济增长,另外以新能源和数字经济为首的新基建投资将替代传统基建成为拉动经济增长的一极。3、2020年消费在GDP中占比54.3%随着时间的推移这一比例还将提高,伴随发达经济体经济面临衰退,投资拉动经济增长因素减弱,内需消费将成为拉动经济增长的源动力,也是增加税收补充地方财政的主要来源。年底召开的中央经济工作会议多次强调把扩大内需提振消费摆在优先位置。口罩政策放开后摩根士丹利将我国2023年的经济增长由5%提高到5.4%,瑞银也随之调高我国的经济增长预期。

上,未来拉动经济增长将主要依靠消费(内需)和新基建,在过去一年因疫情冲击经济低基数的基础上2023年将迎来恢复性增长,居民家庭负债表的修复需要一定时间,经济恢复是一个曲折且长期而非线性的过程,但最困难的时候已经过去,未来可期。

二,流动性:决定股市长期涨跌的是经济增速,而决定股市短期涨跌的是货币政策,所以流动性对于资本市场风险溢价至关重要。当前一年期LPR为3.65%为历史低点,低利率、宽信用积极的财政政策未变。过去三年疫情冲击经济损伤较大,恢复经济和居民资产负债表尚需时日,预计未来一段时期内现行的货币政策仍将延续,这将有利于我国资本市场向上修复。嗅觉灵敏的国际资本已经从美元/欧元区转向新兴市场国家,我国做为全球第二大经济体成为首选,最近十周北向资金流入近千亿,外资撑握定价权的恒生指数从最低点反弹了近27%进入技术性牛市,人民币汇率也回到了7以内,这都反映出外资对我们的信心。

四、看好板块

投资策略上,我们选择“小投入大产出“”护城河宽”三年内看不到天花板的行业,行业要符合长期逻辑,在长逻辑里选择基本面优秀产品具有核心竞争力,管理层与投资人利益一致的企业;同时重点选择具有事件驱动和板块热点等具有短期逻辑驱动的标的,努力寻找个股“戴维斯双击”机会。通俗一点讲就是投资最赚钱行业参与其成长,在“好生意”中寻找短期确定性强的赚钱机会。

板块配置上,我们始终坚持收益是认知的变现,坚守大消费能力圈,努力提高新兴产业的投研能力,基于价值成长理念,寻找阿尔法投资机会。

白酒:白酒行业兼具有消费属性,投资属性,收藏属性,社交属性为一身,头部企业具有产品力,品牌力和渠道力,属于小投入大产出且产品不会过期的特性。疫情三年消费行业受冲击较大,但上市白酒企业利润仍然保持了18%左右的复合增长率,充分体现了“好生意”的赚钱能力。白酒行业的发展趋势将是喝酒的越来越少,喝好酒的会越来越多,利润和市场份额会转向具有核心竞争力的头部企业,未来几年白酒行业仍然属于“好生意”仍然是能实现超额收益的少数行业。口罩政策放开后消费场景将逐步恢复,消费升级仍然是长趋势,2023年初低估值加开门红将是白酒疫后估值修复的主要逻辑,第一个阶段修复后将转向价值成长,疫情冲击较大且正在全国化的次高端白酒将成为中长期上涨的主要逻辑,白酒估值修复和价值成长逻辑有望成为上半年的主要逻辑。

医美:医美和医疗服务具有消费和医疗属性,毛利润净利润高,技术门槛高,消费频次和客单价较高,具有成瘾性和有一定的护城河等特点。与发达国家相比我国医美行业渗透率有较大提升空间,行业集中度低,竞争不够充分,法律法规日趋完善。由于行业未来多年都处于高成长阶段受到资本追捧,2020年至2021年高峰期行业平均估值超过100倍。因疫情冲击消费场景缺失,医美类个股业绩不达预期,叠加消费股整体进入熊市,经过两年的深幅调整,部分个股较高峰期股价下跌70%左右,按照2023年的估值来计算动态市盈率在30~45倍,处于历史低位。市场反弹的第一个阶段为估值修复,疫后消费复苏的逻辑为最确定逻辑,此类个股未来将进入销量上升业绩提速阶段,一旦开启估值修复股价有望进入双击。

医药/医疗服务:中国社会老龄化趋势日益显现,根据第七次人口普查结果,我国60岁及以上老年人口数占总人口比例为18.7%,高达2.64亿人,未来几年我国每年退休人口超过2,000万人,到2035年我国60岁以上老年人口将超过4亿人。进入老龄化社会后对医药/医疗服务需求会激增,未来我国最确定的成长行业当属医药和医疗服务。近几年的医药集采导致医药股跌幅较大,近期虽有一定反弹但估值仍然处于历史底部,未来一段时期看好具有特许经营权不受医保集采影响的消费类中药,受集采和疫情影响股价跌幅巨大但仍然高速成长的生物医药及疫苗类个股。

新能源:在碳中和、碳达峰大背景下,我国新能源行业迎来了高速发展时期,当前我国在太阳能,风能,储能以及新能源汽车领域均处于全球领先位置。新能源己替代传统基建成为我国拉动经济增长的引擎,未来多年新能源行业都将处于高景气周期中,细分领域上中游硅料和组件价格大幅下降后,利润将向下游绿电企业转移看好相关受益股,另一类是受益于上游成本下降装机量持续上升的风电设备制造企业。

资本市场展望:从财政政策上来看,我国今年仍然延续疫情期间的宽信用、低利率积极财政货币政策,这有利于疫后经济恢复以及资本市场风险偏好和流动性溢价提升。过去两年下跌为今年上涨腾出了空间,从宏观来看即使是经济弱复苏资本市场也会给出一次不错的上涨机会,沪深300指数从2021年高点5930调整到2022年10月低点3495跌幅高达41%,已经连续下跌两年,从估值上来看上证指数平均估值12.9倍,深圳指数平均估值23.78倍均处于13%左右的历史估值分位,为10年来最低水平附近。随着口罩政策放开消费场景开始恢复,居民家庭资产负债表将持续修复,我国经济增长将转向以内循环为主,消费复苏和新基建将共同拉动经济增长,2023年我国经济有望一枝独秀成为全球经济增长的推力。

展望2023年A股将有望从存量博弈市场转向增量市场,疫情三年平均每年居民存款新增12.5万亿,在疫情不确定因素下居民不敢投资和消费纷纷把钱存进银行,预计经济复苏后居民信心也随之恢复,从而带动投资和消费增长。伴随市场信心逐步恢复,近期基金重仓股开始发力,随着赚钱效应出现居民存款有望借道基金投资资本市场,基金净申购将持续出现,会进一步推动基金重仓股上涨,使得资本市场进入正循环,2023年将有望出现类似2019年到2020年基金重仓股行情。最近10周北向资金流入近千亿,外资掌握定价权的港股近期也在持续反弹,2023年外资还将持续流入成为A股增量资金重要来源之一。另外国家一再倡导引导长期资金入市,保险资金,银行理财资金,企业年金,养老金等长期资金都将是增量资金主要来源。

综上:经过两年大幅下跌各大指数估值已是历史低点,口罩政策放开后经济将恢复性增长,今年仍然有望沿用疫情期间宽信用低利率货币政策,在多重利好因素驱动下A股有望迎来戴维斯双击。 


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